شهد هامش اسعار الفوائد بين سندات اليوروبوند الاردنية والسندات المحلية اتساعا واضحا لحساب الاولى، وذلك بسبب الانخفاض الكبير الذي طرأ على اسعار فوائد سندات الخزينة المحلية. فما هي اسباب هذا الانخفاض؟

السبب الاول والاكثر وضوحا لانخفاض اسعار الفوائد هي السياسة النقدية التوسعية التي تضمنت خفض اسعار الفوائد وضخ سيولة اضافية في الجهاز المصرفي عن طريق تخفيض نسبة الاحتياطي الالزامي وابرام اتفاقيات اعادة شراء باسعار فوائد منافسة.

اما ثاني هذه الاسباب فيعود الى ارتفاع نسبة القروض الى الودائع في الجهاز المصرفي والتي وصلت الى ٩٠٪؜ بالنسبة للدينار الاردني. الامر الذي يقوض من قدرة البنوك على التوسع في الاقراض ويزيد بالتالي من اقبالها على الاكتتاب بسندات واذونات الخزينة.

ايضا فان ارتفاع مخاطر التعثر وتآكل الملاءة المالية للجزء الاكبر من عملاء البنوك من جراء الاوضاع الاقتصادية الراهنة زاد من طلب البنوك على سندات الخزينة صفرية المخاطر.

وقد ساهم في الانخفاض ايضا شهية صندوق استثمار اموال الضمان الاجتماعي للاستثمار في سندات الخزينة في ظل عدم وجود بدائل اخرى في السوق المحلي. فالظرف الان غير مناسب للاستثمار في سوق عمان المالي او في السوق العقاري.

السيولة المرتفعة للسندات شكلت هي الاخرى عامل جذب اضافي وسط هذه الظروف الاقتصادية الصعبة. اذ تزداد الاهمية النسبية للسيولة في ايام الركود والانكماش الاقتصادي بوصفها خط الدفاع الاول في وجه ما قد يجد من ظروف وتقلبات.

هذه الاسباب مجتمعة ادت الى انخفاض اسعار الفوائد على السندات الحكومية. والانخفاض لم يقتصر على السندات بل شمل الودائع والقروض ايضا. لكن الانخفاض كان اكبر على السندات للاسباب التي تم الاشارة اليها اعلاه.

واذا ما اردنا التنبؤ باسعار الفوائد للعام القادم فاعتقد ان ثلاثة قوى سوف تتفاعل لتحديد مسار اسعار الفوائد.

اولها عجز الموازنة وقدرة الحكومة على الاقتراض من الخارج. وثانيها اتجاه الودائع الذي اعتقد بانه سوف يأخذ منحى هبوطيا في ظل العجز الكبير المتوقع في الحساب الجاري. اما ثالثها فيرتبط بالطلب على القروض الذي من المتوقع ان يتراجع في ضوء انحسار مبادرات البنك المركزي وتراجع النشاط الاقتصادي بشكل عام وعدم رغبة البنوك بالتوسع في الاقراض.

ليس من السهل التنبؤ بمالات اسعار الفوائد في ضوء هذه القوى الثلاث. لكن اغلب الظن ان العاملين الاولين سوف يفوقان بقوتهما العامل الثالث مما سوف يؤدي الى ارتفاع اسعار الفوائد.